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高盛顶级交易团队警告，市场正在经历剧烈的动量与持仓松绑，尽管去杠杆进程接近尾声，但风险并未完全出清，多重关键事件仍将压制波动率，当前市场格局下，主动买入保护性头寸的性价比正在上升。
7月29日，高盛大宗经纪与资金流向团队Gail Hafif、Brian Garrett和Lee Coppersmith在最新一期《资金流向》报告中以“海滩度假日遭遇季风与海啸预警”来形容7月以来的市场状态。
报告指出，过去数周市场经历了明显的动量回撤与持仓去化，机构整体仓位虽已有所清理，但全球总杠杆在五年回溯口径下仍位于第93百分位，意味着实质性降险尚未完成。与此同时，散户活动开始降温，企业回购重返市场，这一力量将成为短期内最稳定、最可靠的买盘支撑。
展望8月，上行空间料受限于季节性基金流出、机构进攻意愿不足以及交易商的正Gamma仓位压制，股票整体将呈区间震荡格局。另外，系统性策略层面，标普500已跌破短线触发水平，若价格持续走低，CTA社区的抛售将被解锁，且下行情景下的卖盘规模远超上行情景下的买盘，资金流估算呈明显不对称性——未来一周若市场下跌，系统性卖盘规模可达249亿美元，远超上涨情景下约23亿美元的买盘。
在此背景下，高盛交易团队给出三项核心推荐交易：做多相关性（反离散度策略）、买入IWM三个月看跌期权，以及布局GSXURFAV零售热门股的短期期权保护，并明确表示随着宏观层面发生相关性趋一（Corr1）事件的概率持续攀升，当前单股波动率仍处高位，保护性交易的买入窗口正在打开。
去杠杆进入“后期”，但市场仍在废墟中跋涉
高盛交易团队指出，过去数周市场经历了显著的动量与持仓平仓（momentum and positioning unwind）。尽管此轮去杠杆（de-gross）可能已进入后期阶段，但前方仍有多个关键事件悬而未决——包括地缘政治局势、美联储政策走向以及企业盈利季——这些因素将持续维持市场高波动状态。
从机构持仓数据来看，全球整体杠杆率（Gross Leverage）仍处于5年回溯的第93百分位，1年回溯的第65百分位。这一数据揭示了一个关键矛盾：尽管近期已有明显去杠杆动作，但从更长时间维度看，机构仓位依然极度拥挤，实质性去风险化尚未发生。
报告特别指出全球信息科技板块承压最重。在高盛自营大宗经纪账簿（Prime Book）上，上周五全球信息科技多头卖出规模为2024年9月以来最大，Z分数达到-3.6，属于过去五年内最大幅度去化之一。
报告认为，持仓层面的负担已不再构成市场阻力，基本面驱动的健康交易有望逐步回归，“但在讨论任何实质性重新加仓之前，我们仍需穿越过去数周留下的废墟”。
资金流向：零售降温，被动资金创纪录，8月或现“买方罢工”
高盛交易团队明确判断：股市短期内将维持区间震荡。从资金流结构看，高盛交易团队认为，8月面临多重逆风，上行缺乏“燃料”。
一方面，共同基金历史上有在中期选举前持有现金、选举后集中部署的规律，这意味着在选票尘埃落定之前，这一买家群体对美股贡献有限。海外投资者也有从现在到选举前一个月期间温和减持美股的倾向。
另一方面，8月与5月并列为共同基金和ETF历史上股票净流出最严重的月份之一。上升的地缘政治担忧、能源价格压力以及货币政策不确定性，正在为8月的买家“暂时罢工”铺路。
值得注意的是，今年以来股票ETF与共同基金合计录得创年初至今最大规模流入6590亿美元。
其中，被动股票基金年初至今净流入达7420亿美元，主动管理基金则净流出830亿美元，折射出今年以来散户群体对动量与杠杆的极度热情。
仅7月单月便有340亿美元流入美股基金，为逾20年来7月份第三大流入规模。
高盛交易员团队预计，这一势头将在8月明显降温，且已出现早期迹象。
Gamma结构压制上行，下跌将放大
期权市场的Gamma结构进一步强化了股市区间震荡的判断。高盛数据显示，交易商目前在标普500上持有正Gamma，且越向上涨方向Gamma越多，向下则越少。
这一格局意味着：上行方向的波动将受到压制，市场难以形成流畅上涨；而在下跌时，Gamma仓位将放大下行幅度。不过高盛交易团队认为，重大下行走势大概率已进入后期阶段。
系统性策略层面的压力同样不可忽视。标普500已跌破高盛估算的短线触发水平7453点，一旦价格继续走低，CTA等系统性策略将解锁卖盘。目前系统性策略合计持有约1963亿美元美股多头仓位，在三年回溯口径下位于第48百分位，CTA仓位同处第44百分位。当前市场流动性趋弱背景下，潜在卖盘规模的增量将产生放大效果。
高盛量化估算显示：未来一周，若市场平盘，净卖出约13亿美元；若上涨，净买入约23亿美元；若下跌，净卖出规模高达249亿美元——三种情景之间的巨大落差，清晰呈现出当前资金流的下行偏斜。
高盛特别指出，随着市场流动性减弱，卖盘的冲击力将被放大，流量预测在下行情景下呈现明显的非对称性。
企业回购提供最可靠支撑
在上述多重逆风中，企业回购成为高盛团队最为看重的结构性支撑力量。
报告数据显示，目前约31%的标普500成份股（按数量计）处于回购开放窗口期；预计到下周末这一比例将升至约53%；进入8月中旬，超过90%的成份股将进入开放窗口。
高盛预计，随着越来越多企业走出财报静默期并借助财报后开放窗口积极实施回购，8月全月的自主回购需求将出现显著跳升。
报告将此定性为“面向8月美股最具支撑力且最可靠的资金流”，有助于在投资者消化去杠杆后遗影响期间维持持续的买盘底托。
Corr1风险升温：单股与指数波动率价差收窄是警示信号
这是本报告中对市场结构最具警示意义的部分。
高盛指出，标普500指数1个月隐含相关性（1m Implied Correlation）在近期下跌中已小幅上升。此前，单股波动率处于历史高位，而指数波动率相对较低，两者之间形成了史无前例的价差（unprecedented spread）。随着单股波动率从高位回落，这一价差正在收窄。
在宏观不确定性持续发酵、市场正在清洗动量热情的背景下，Corr1事件（即市场相关性骤升至接近1、个股与指数同步暴跌的极端风险事件）发生的概率正在上升，并已进入市场参与者的风险雷达。
小盘股方面，高盛指出罗素2000（IWM）在历史上8月前两周表现疲弱，今年这一规律大概率延续，货币政策与地缘政治的不确定性将形成叠加压制，而该指数年初至今的相对强势也意味着其具备回调空间。
综合上述分析，高盛交易团队（Gail Hafif、Brian Garrett、Lee Coppersmith）给出三项具体的保护性交易建议：
反离散度（Reverse Dispersion）：做多相关性，具体操作为卖出标普500前50大成分股的单股波动率互换，同时做多标普500指数波动率互换，通过押注相关性上升来获益。
IWM三个月看跌期权：当前IWM一个月25Delta看跌期权在一年和五年回溯口径下分别位于第48和第46百分位，保护成本合理，同时可作为利率上升风险的对冲工具。
GSXURFAV短期期权保护：针对高盛追踪的零售热门股篮子（GSXURFAV）布局短期期权头寸，以应对散户活动降温后该类股票的潜在波动。
最后，高盛投资组合策略团队（Portfolio Strategy Team）梳理了美国股市在中期选举年的历史表现规律：
选举前：股市整体横盘震荡，缺乏方向性；
选举后至年末：股市趋势性上涨；
波动率：夏末开始温和上升，在选举前一个月明显加速攀升。
此外，共同基金倾向于在中期选举前持有较高现金，选举结果出炉后才集中部署。外国投资者也有类似规律，倾向于在选举前约一个月前温和减持美国股票。
该团队认为，这意味着短期内来自共同基金和外国投资者的增量买盘有限，但这并不构成股市的重大利空，更大的结论是——近期股市缺乏上涨的“催化剂”，而年末存在潜在的上行机会。
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