方正证券发布研究报告称，中国财险（02328）经营模式清晰，行业增长空间充足，公司身为行业龙一具备长期稳健的盈利能力，予“强烈推荐”评级，目标价13.6港元。负债端：公司保费增长稳健、COR稳重有降，承保利润有望持续提升；资产端：保费收入带动投资资产提升，叠加经济修复预期增强，投资收益有望显著改善，推动利润增长。该行预计公司23-25E年保费同比+6.3%/+9.3%/+9.4%；归母净利润同比-14.6%/+28.8%/+17.2%。

方正证券主要观点如下：

中国财险位处行业龙一，马太效应明显。

中国财险是我国最大的财产险公司，也是中国人保(601319)集团的核心成员，前身可追溯到1949年成立的中国人民保险公司。凭借深厚的经验和资源积累，公司业绩表现持续领先。

公司具备三大独特优势，使其具备独特的长期增长动力。

财险公司经营模式简洁清晰，资负两端均可贡献利润。公司具备三大独特优势：一是保费可长期稳健增长；二是COR仍有下降空间；三是投资端稳定贡献利润。

1． 总保费可持续增长，预计23-25年复合增速8.3%

2． 预计23-25年COR可稳定保持在98%左右水平

3． 投资收益稳健提升：财险公司承保端久期短（一般为1年）、盈利能力稳定，无需资产投资覆盖成本，反而保费收入可不断提升投资资产规模，持续贡献利润。22年末中国财险投资资产规模达5，707亿元，近5年cagr+6.6%，其中固定收益类资产占比59%；总/净投资收益209亿元/202亿元，近5年cagr+1.3%/+5.8%，总投资收益占利润比重达67%，是利润增长的稳定器。预计在经济持续复苏下，权益市场改善将显著提振公司投资，预计24-25E总投资收益4.2%-4.7%，进而推动利润回暖。

公司持续重视投资者回报，分红水平持续提升。

公司分红比例从2015年的20.8%升至2022年的40.2%，每股派息也从2015年的0.3元/股升至2022年的0.48元/股，年均复合增速6.7%；股息率也随每股派息的提升而增长明显，从2018年的3.1%升至2022年5.4%，公司长期价值凸显。

风险提示：1）自然灾害频发；2）新车销售不及预期；3）权益市场震荡、利率快速下行。