陈嘉禾

在2021年成立的北交所，是继上交所、深交所、港交所之后又一个公开股票交易市场。

对于北交所，投资者应该遵循怎样的思路挑选股票呢？在这里，我分享我挑选北交所股票的五个步骤，供大家参考。

理解行业竞争态势

投资者挑选北交所股票的第一步，是了解股票所在的行业发展态势、竞争格局如何。

相较于其它三个股票市场，北交所的股票有行业新、规模小、民企多的特点。北交所上市的企业，往往处于一些比较新兴的行业，比如医药、精密制造、生物科技、电子信息、新消费、新材料、新能源等领域。

而在上交所、深交所、港交所，一些传统行业上市公司比较常见，比如银行、保险、水电煤炭火电、基础设施、机场、航空公司、商场超市等，在北交所则相对较少。

这种差异，一方面来自于北交所成立时所秉持的“服务创新型中小企业”的定位；另一方面也由于传统行业的龙头公司，大多已经在沪深港三个交易所上市，很难再在北交所上市。

投资者挑选北交所的股票，一定要花时间把公司所在的行业弄清楚。由于这些新兴行业往往分布在2B（面对商业客户）而非2C（面对个人客户）的领域，投资者要搞清这些股票所在行业的运行状态，需要花费更多精力。

投资者至少应该从两个方面来思考行业：

首先是行业未来是否有巨大的成长空间？抑或行业已经趋于饱和？比如与家庭装修有关的材料行业，可能随着房地产市场的低迷而陷入困境；而与养老产业有关的医药、医护行业，则可能随着人口老龄化、收入提高而渐入佳境。

其次，是行业中竞争格局如何？有的行业天然存在强大的竞争，行业里的每一个参与者都很难安生，比如电脑外接设备、电子配件等；有些行业则相对容易形成本地竞争优势，因此没有那么强大的竞争。

三个角度看商业竞争力

投资者需要做的第二步，是理解上市公司本身。在这一个步骤里，投资者至少要从三个方面考虑：公司的商业竞争力、大股东（往往也是实际控制人）、财务数据。

首先，我们要确定公司的商业竞争力，和竞争对手相比究竟如何。这就要求我们不但要了解上市公司本身，也要了解行业内主要的竞争对手。

一般来说，当我在研究一家公司的时候，如果我不知道它的竞争对手状况如何，我几乎不会认为自己懂这家公司。当然，这一逻辑并不一定适用一些极度缺乏竞争的企业，比如水电、机场等。不过，这种巨型的传统企业也不是北交所的主流。

在研究企业的竞争对手时，我们还可以得到意外的收获。巴菲特曾说，他在走访企业时，最喜欢问的问题之一就是：“你认为除了你们公司以外，行业里哪家公司最好？为什么？”这种来自竞争对手的评价，往往比调研上市公司更加客观。

这种做法，有点类似孔子在《论语》里说的“吾有知乎哉？无知也。有鄙夫问于我，空空如也，我叩其两端而竭焉。”如果一件事情，我什么都不知道，那么我就和别人到处聊聊，左问右问，互相求证，很快我也就能搞清楚了。

大股东分析方法

第三步，投资者还需要从大股东的角度分析，明白谁在管理公司，未来可能投入多少精力管理公司。由于北交所的股票，主要由民营企业构成，央企国企比较少，导致个人大股东话语权往往非常强，因此这一步骤也是至关重要的。

首先需要搞明白的，是公司的大股东、实际控制人是谁，然后去多方了解这位实际控制人的成长背景、发展轨迹，从诚信、商业格局、经营理念等各方面，知道公司未来的发展方向。

比如，我曾经研究过一家保健品公司，从公司大股东（也是创始人）的过往从业经历分析，我很快就了解到，公司的大股东过去曾经是从事饰品名表销售工作的。这样，我对公司的经营策略就有了清楚的认识：这家公司多半会在销售工作上倾注很多资源。

然后，我们就需要研究大股东的持股情况，这里又分两个角度：静态持股比例，动态增减持股票。一般来说，持股比例越高，短期增持越多，意味着大股东对公司就越上心，反之则越不上心。

在这里，还有一个小环节需要注意。越是规模庞大的公司，对于实际领导公司的个人股东来说，能够激发其工作热情的持股比例可能会越小。因为即使是不太大的比例，也意味着足够多的财富。反之，如果公司规模只有几个亿元，同时股份占比又太少，往往会导致实际控制人的工作动力不足。

结合商业看透财务数据

第四步，现在可以进入到财务数据环节了。需要注意的是，财务数据分析环节应该是在理解行业竞争和实际控制人以后，再进行的步骤。

如果财务数据能跟我们之前的认知匹配，那么多半说明财务数据的准确率就更高一些。反之，我们则需要留意粉饰财务数据的情况。

比如，大股东如果持股比例特别高，最近偶有减持，同时公司还存在大量分红的情况，那么基本上可以推断，这并不是一家真的“高分红现金奶牛型公司”，而只是大股东想从公司多拿一些钱罢了。

再比如，如果公司在行业内的产品竞争力一般，商业竞争者对公司的产品质量难以恭维，而公司的销售收入增长很快，同时销售费用很高，那么公司以销售推产品，而不是以产品质量推产品的概率就很大，而这并不是一个好的现象。

从绝对和相对的维度

分析估值

第五步，我们进入最后一个环节：从绝对、相对两个维度，分析企业估值。

许多投资者经常说：“某某股票已经5倍PE（市盈率）、8%股息率了，肯定可以买了。”但是如果仔细问他前述的几方面问题，都没搞清楚。

其实，挑选股票，商业和企业经营是本，估值是末。如果没有搞清前者，那么低PE可能意味着空虚的会计利润，低PB（市净率）可能只是代表了无效净资产（比如没有适当折旧的商誉），高股息率可能只代表大股东想从公司套现（有时候甚至存在一边募集资金，一边分红的情况）。

任何一个估值指标，在脱离了商业和企业经营的情况下，单独拿出来都不能说明任何问题。而在搞清了公司的基本面以后，我们再对公司进行估值，就准确多了。

我们需要看一看，从绝对的角度来说，公司估值够不够低？从相对的角度来说，这个估值相比其他可选对象，是否足够划算？对于一只北交所股票来说，是否能在北交所里找到更划算的对象？能否在沪深港交易所找到更划算的对象？如果我们在回答完这些问题之后，还认为这家公司值得买(300785)入，那么这基本上就会是一个正确的决策。

以上，就是我在挑选北交所股票时，所遵循的五个分析步骤。如此思考投资，虽然费时费力，但是基本上可以做到“虽不中，亦不远矣”。我们万万不可只看股价和技术图形，就赌博一般买入卖出，把企业价值抛在身后,去追求虚无缥缈的价格波动。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）