近日，摩根士丹利基金2024年度投资策略会举办，摩根士丹利基金固定收益投资部基金经理方旭赟在参与圆桌讨论中谈及“固收+”产品的大类资产配置思路和股债相关性问题。他表示，在“固收+”产品的投资中维持相对稳定的权益仓位中枢并适度调整，从中长期来看效果更佳。

优化大类资产配置策略，适度进行仓位调整

谈及“固收+”产品大类资产配置时，方旭赟表示，优化大类资产配置的确可以穿越短期市场波动。“固收+”产品本质是股债混合配置，理想状态下在股票牛市期间提高权益资产的仓位，熊市降低权益仓位，即可获得择时的超额收益。当然在债券牛市期间，提高债券久期，熊市降低久期，对于组合也大有裨益。

但是股市择时保持持续的正确率很难，对于“固收+”产品管理来说，频繁进行大比例股债切换操作的长期胜率并不会很高，甚至效果可能适得其反。在投资中维持相对稳定的权益仓位中枢并且适度调整，从中长期来看能够取得更佳的投资效果。

方旭赟表示，其团队曾做过一个全市场“固收+”基金的统计，结果显示大幅调仓的“固收+”基金，长期年化收益率和夏普比率明显低于适度调仓和仓位稳定的“固收+”基金，这说明对于大部分基金经理来说，频繁大幅调整权益仓位反而可能对基金业绩造成负面拖累，维持相对稳定的权益中枢，并依据大类资产配置策略进行仓位的适度调整，更行之有效。

股债配置策略需保持灵活性

在探讨股债相关性问题时，方旭赟提出，近年来传统的60/40，即股票60%，债券40%的资产配置策略在海外市场受到了一些质疑，背后的主要原因是2022年欧美股债双双显著下跌，造成60/40策略出现了大幅亏损。

从理论层面来说，60/40策略的基础逻辑是将股票和债券两类存在负相关关系的资产纳入投资组合，降低组合的整体波动率，提高组合的夏普比率。但是在实际投资过程中，有时候会经历股票和债券的收益率正相关的时期，特别是当股债同时下跌时，会对传统的股债投资组合造成较大的挑战。

他认为，股债双杀通常出现在央行货币政策从宽松转向紧缩的时期，在股债双杀前通常会出现实际利率处于低位，经济强劲复苏，通胀明显上升等征兆。通过观察判断经济周期所处位置，投资者可以尝试规避股债双杀时期。

方旭赟判断，目前综合来看，2024年国内外金融市场出现股债双杀的概率都很低。而即使在面对股债双杀时，也可以通过降低股票仓位，缩短债券久期等方式降低股债投资组合的下行风险。作为成熟的机构投资者，资产配置策略需要保持一定的灵活性，而不是机械生硬地照搬经典的60/40配置策略。