本站 刘浩浩利率杠杆的公式
持续深陷亏损泥潭的大禹生物(920970.BJ)近日再交出一份亏损的成绩单。今年上半年，虽然公司收入同比增长超15%，扣非后净利润却同比大降逾一倍，亏损规模创下自公司2022年上市以来同期新高。
本站注意到，近几年，受市场需求萎缩和竞争加剧等因素拖累，作为大禹生物传统板块的饲料添加剂和饲料业务高度承压。为打造新增长点，公司去年正式切入生猪养殖业务。然而，因猪周期处于下行通道，该业务非但未能扭转公司业绩颓势，反而进一步拖累了整体盈利表现。2023-2025年，大禹生物持续亏损。今年上半年，大禹生物再度陷入新老板块“双线承压”境地。公司两大传统板块下的各项业务收入同步下滑，生猪养殖业务则继续亏损。面对经营困局，大禹生物试图通过继续扩大养殖业务规模来提升公司整体抗风险能力利率杠杆的公式，形成内部协同闭环。但这在猪周期仍未明显回暖的当下无疑也蕴含较高风险。
养殖业务亏损叠加减值激增，上半年亏损同比显著扩大
大禹生物于2022年上市，公司主营业务为饲料添加剂(包括微生态制剂、饲用酶制剂)、饲料、兽药的研发、生产与销售。公司同时也从事生猪养殖业务。
业绩报告显示，今年上半年，大禹生物实现收入7191.41万元，同比增长15.65%；实现归母净利润-2654.96万元，同比下降194.25%；实现扣非后净利润-2951.54万元，同比下降146.63%。今年上半年，公司业绩延续了上年同期的亏损态势，亏损规模则创下自公司上市以来同期新高。
对于今年上半年业绩变动，大禹生物在财报中披露，主要受两方面因素影响，一是报告期内公司毛利润同比减少。二是公司资产减值损失同比大幅增加。
本站注意到，大禹生物收入原主要来自饲料添加剂和饲料两大板块。近几年，受产业结构调整和市场行情等因素影响，下游养殖行业的中小散户退出步伐加快。因市场需求萎缩，这两个行业竞争日趋激烈，行业整体盈利能力大幅下降。2022-2024年，大禹生物整体收入呈明显下滑趋势，公司除2022年上市当年实现盈利，其余两年持续亏损。
为应对下游生猪养殖行业结构调整及出于打造新的增长点考虑，2025年，大禹生物正式切入生猪养殖业务。然而，当前国内生猪行业正处于周期低谷。虽然受新增养殖业务影响，大禹生物去年收入同比实现大幅增长，但受猪价下跌拖累公司养殖业务严重亏损，公司整体亏损规模反而进一步扩大。
今年上半年，生猪养殖业务依然是拖累大禹生物业绩的主要因素。
数据显示，今年上半年，国内生猪出栏量继续保持增长，因市场供给充裕，生猪销售均价同比降幅明显。今年上半年，虽然大禹生物养殖业务收入同比大幅增加(上年同期无此收入)，但受猪价下跌影响，该业务收入远不能覆盖成本。叠加饲料和添加剂两大业务收入也同比下滑，今年上半年大禹生物整体收入增幅远不及营业成本增幅(24.95%)，公司毛利润同比明显减少。
此外，今年上半年，大禹生物计提资产减值损失合计达1583.29万元，同比激增2283.35%，仅此一项便将公司上半年毛利润完全吞噬。据公司披露，这主要因报告期内猪价大幅下跌，公司对消耗性生物资产计提高额存货跌价准备所致。
值得注意的是，大禹生物当前流动性也高度紧张。今年上半年，受公司扩大生猪养殖规模等因素拖累，公司经营性现金流净额首度由正转负，投资活动现金流净额也呈大幅流出状态。截至今年6月末，大禹生物货币资金较去年末下降44.5%至仅1686万元，而公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计达1.15亿元。若今年下半年猪价持续低迷，大禹生物面临的流动性风险可能进一步加剧。
各大主业全线承压，上半年毛利率创历史同期新低
从主营物业来看，当前大禹生物正处于新旧业务板块“双线承压”的经营困局。
本站注意到，2022年上半年，大禹生物毛利率高达50.09%。从公司主营业务来看，微生态制剂业务收入为4288.31万元(营收占比72.19%)，毛利率为56.86%；酶制剂业务收入为714.14万元(营收占比12.02%)，毛利率为39.43%；饲料业务收入为827.45万元(营收占比13.93%)，毛利率为28.68%。
此后几年，受市场需求萎缩、行业竞争加剧、产品结构调整等因素影响，大禹生物添加剂业务收入和毛利率均呈下滑趋势。
今年上半年，大禹生物微生态制剂业务实现收入2969.18万元(营收占比41.29%)，同比下降9.7%。因营业成本逆势上涨，该业务毛利率同比下降8.82个百分点至23.31%。今年上半年，酶制剂业务实现收入669.62万元(营收占比9.31%)，同比下降19.47%。因营业成本降幅有限，该业务毛利率也同比减少5.1个百分点至29.49%。
今年上半年，大禹生物微生态制剂和酶制剂两大业务收入相较2022年上半年分别下降30.76%、6.23%，毛利率则分别减少33.55个、9.94个百分点。其中，作为公司原核心利润来源的微生态制剂业务毛利率已经“腰斩”。
今年上半年，大禹生物饲料业务实现收入1230.18万元，同比大降37.23%。该业务营收占比由上年同期的31.52%下降至17.11%。不过，受益于营业成本下降，该业务毛利率同比提升13.78个百分点至6.23%。相较于2022年上半年，该业务收入增幅虽高达48.67%，但其毛利率已下滑22.45个百分点，也已“断崖式”下降。
生猪养殖业务方面，今年上半年，该业务实现收入2176.47万元，营收占比高达30.26%，该业务成为公司第二大收入来源。然而，该业务毛利率仅为-3.15%。
今年上半年，大禹生物整体毛利率为12.76%，同比减少6.5个百分点，创下自公司上市以来同期新低。而相较2022年上半年，该指标降幅已超过37个百分点。
面对近几年业绩持续亏损局面，大禹生物未来有何应对之策？
今年5月，大禹生物在和投资者交流时披露了公司的长期战略布局：即坚持饲用微生物应用技术发展方向不动摇，致力于成为功能性饲料添加剂、饲料核心料应用的综合解决方案服务提供商。同时，公司将继续扩大生猪养殖业务规模，从而实现规模化效益和公司产品的闭环销售，稳定饲料及饲料添加剂的销售渠道、充分释放产能，降低生产成本。同时为公司收入及利润带来新的增长点。
大禹生物试图通过继续扩大养殖业务规模来提升公司整体抗风险能力，形成内部协同闭环。但这无疑也面临着较大风险。一方面，当前猪周期尚未见底，行业整体仍高度承压。另一方面，作为后来者，大禹生物在成本控制、养殖效率等方面与行业头部相比不占优势。此外，公司还面临资金链紧张、前期投入大等诸多挑战。若养殖业务持续亏损，将进一步拖累公司整体业绩。(本文首发本站，作者｜刘浩浩)
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